《港湾贸易不雅察》黄懿

　　近期，佰泽医疗投资集团有限公司（下称“佰泽医疗”）再次向港交所递交招股评释书，以招银外洋为独家保荐东谈主，拟于主板上市。

　　佰泽医疗是中国从事投资及提供医疗相干做事的肿瘤医疗集团。适度终末执行可行日历，公司通过于六家民营谋利性病院的径直股权系数权及两家民营非谋利性病院的措置权，在北京、天津、山西省、安徽省及河南省运营和措置八家病院。

　　佰泽医疗以收购起家，现在仅有一家自建病院。

　　01

　　抓续损失，毛利率向好

　　2021年至2023年及2024年上半年（阐扬期内），佰泽医疗的收入分辩为4.62亿、8.03亿、10.72亿、5.71亿；净损失分辩为6195.5万、7551.5万、2440.6万、734.0万；包摄净损失分辩为4609.1万、5801.8万、2638.9万、1154.8万；毛利率分辩为9.0%、9.9%、16.6%、17.2%。

　　统一时辰，佰泽医疗的病院业务的收入占比分辩为68.2%、77.0%、75.9%、79.7%。其中，病院业务的入院做事所产生的收入分辩占总收入的38.4%、47.3%、48.1%、46.3%；自有病院的入院东谈主次总额分辩为5834东谈主次、3.07万东谈主次、4.45万东谈主次及2.33万东谈主次，每次入院的平均支拨分辩约为3.03万、1.23万、1.16万、1.13万。

　　2023年，每次入院的平均支拨同比减少约6.0%，主如果由于2023年实施区域全球医疗保障公约中规则的入院做事的每次入院的平均支拨价钱上限，导致纳入全球医疗保障筹算的患者入院做事的平均支拨镌汰。

　　此外，病院业务的门诊做事所产生的收入分辩占总收入的25.9%、27.0%、27.0%、32.7%；自有病院的门诊东谈主次总额分辩为19.65万东谈主次、54.79万东谈主次、70.15万东谈主次、36.04万东谈主次，每次门诊的平均支拨分辩约为609.5元、395.2元、413.2元、517.5元。

　　02

　　旗下两所病院录得毛损，商誉大增

　　佰泽医疗还特等先容了自有病院所产生的毛损，其中，天津石氏病院由佰泽医疗成立，并于2020年4月驱动试营运。由于公司采购医疗征战及提前招聘医疗专科东谈主员以因循其营运，该病院于2021年发展的爬坡阶段录得要紧征战及职工成本。

　　于2022年，由于公司通过升级几许医疗征战、招聘医疗专科东谈主员及医疗群众加强肿瘤相干学科的发展，天津石氏病院产生特等业务相干折旧及摊销以及职工成本合共360万。之后，于2023年，天津石氏病院的毛损增至870万，这主如果由于公司未赢得2022年曾取得的与COVID-19疫情相干的房钱优惠。

　　适度2024年上半年，天津石氏病院的毛损大幅减至10万，这主如果由于公司抓续加强病院医疗学科成就令业务大幅增长。由于功绩纪录技术天津石氏病院仍处于成立后的早期运营阶段，阐扬期内，其仅分辩录得就诊东谈主次总额2.75万东谈主次、3.41万东谈主次、5.198万东谈主次、3.22万东谈主次，注册床位占用率分辩为35.2%、42.7%、47.2%、54.8%。因此，其收入不及以支付功绩纪录技术的主营业务成本。

　　此外，合肥佰惠病院由佰泽医疗收购，并于2021年12月收购后驱动运营，2022年该病院录得毛损1290万，主如果由于合肥佰惠病院正处于专科发展的爬坡阶段，并凭据其发展筹算招聘医疗专科东谈主员及医疗群众，因此同期的职工成本加多。于2023年，合肥佰惠病院录得毛损1240万，主如果由于公司抓续加强专科发展，并为医疗学科成就成就新科室，亦产生相应的职工成本，以及折旧及摊销成本因新增征战及无形金钱而加多520万。

　　由于功绩纪录技术合肥佰惠病院仍处于佰泽医疗收购后的早期运营阶段，2021年至2023年，其仅分辩录得就诊东谈主次总额2046东谈主次、2.75万东谈主次、3.10万东谈主次，注册床位占用率分辩为66.1%、39.8%及49.5%。因此，其收入不及以支付功绩纪录技术的主营业务成本。适度2024年上半年，合肥佰惠病院录得毛损10万，其录得同期患者就诊东谈主次总额达1.53万次及注册床位占用率达68.7%。

　　除了收购的病院仍在录得毛损，公司还因收购引得商誉大增。

　　佰泽医疗坦言称，商誉由适度2021年的5.07亿加多至适度2022年的6.43亿，主如果由于功绩纪录技术完成对合肥佰惠病院及武陟济民病院的收购。商誉适度2023年以及2024年上半年守护不变，为6.43亿。

　　关于佰泽医疗商誉大涨的情况，中国企业本钱定约副理事长柏文喜对《港湾贸易不雅察》示意，“过高的商誉对佰泽医疗可能形成的风险主要包括，最初是减值风险，如果被收购病院改日盈利能力下降，大约未达到预期的功绩，商誉可能会靠近减值。一朝计提减值，将径直影响公司确当期利润，可能导致功绩损失。其次是，财务褂讪性风险：大额商誉的存在可能会隐蔽公司着实的财务气象，如果改日商誉减值，可能会引起投资者信心下降，影响公司的股价和市集信誉。随后是，税务风险：商誉减值可能会影响公司的税务气象，因为减值可能会减少公司的应征税所得额。终末还有可能波及到合规风险，凭据监管条件，公司需要如期对商誉进行减值测试，如果未能妥善处理，可能会靠近监管审查和合规风险。”

　　柏文喜进一步指出，“证监会提醒企业商誉七大坑，条件每年年底必须进行减值测试。这意味着佰泽医疗需要每年至少进行一次商誉的减值测试，以确保商誉的账面价值反应其真不二价值，幸免因商誉减值而导致的财务风险。同期商誉不进行摊销，但需要每年年底进行减值测试，这亦然佰泽医疗需要罢黜的管帐准则。”

　　在夏至良时探究措置公司高档连系员、大耗尽行业分析师杨怀玉则示意，“商誉手脚金钱欠债表上的一个名堂，如果出现减值，会导致公司金钱总额减少，进而影响公司的净金钱和鼓励权力。这可能会对投资者的信心产生负面影响，导致股价着落。另外商誉发生减值，会径直影响到公司的净利润，从而影响到公司的全体盈利水平，可能会影响到改日的融资成本和本钱市集的评价。同期如果商誉减值是因为被收购的病院推崇欠安，这可能标明公司在并购计谋上存在问题，如支付了过高的溢价，或未能有用整合被收购的病院，这可能影响到公司改日的发展计谋和标的。”

　　03

　　办公及差旅用度增长，欠债上升

　　跟着入院东谈主数和到门诊就诊的东谈主数上升，佰泽医疗的销售用度也不断上升，其分辩为973.8万、1201.9万、1346.7万、572.5万。

　　值得贯注的是，佰泽医疗的办公及差旅用度分辩为23.5万、93.0万、41.1万、96.6万，2023年上半年，办公及差旅用度为39.6万，2024年同期同比上升了143.94%。而引申及宣传用度主要包括为引申本集团业务而提供义诊、制作影片及发表著述所产生的用度。

　　关于阐扬期内的销售用度的抓续增长，佰泽医疗示意，主如果由于病院业务边界扩大；公司加强了宣传举止，如为当地社区住户提供义诊及开展线上引申；及销售及引申僱员的奖金加多。

　　此外，凭据公司线路显露，一般及行政开支分辩为7280.6万、1.09亿、1.47亿、8164.9万，其间，办公及差旅用度分辩为771.9万、1041.0万、1252.4万、603.0万。而这里的办公及差旅用度主要指与措置举止相干的交通及办公用度。

　　而执行上，技术用度增长之余，佰泽医疗的债务也不断增长。

　　与此同期，阐扬期内，公司的即期债务中的计息借债分辩为6139.5万、2.02亿、2.57亿、2.69亿；非即期债务的计息借债分辩为1.11亿、7436.5万、9404.2万、8260.0万。

　　在自己职守着不少债务的情况下，于功绩纪录技术，佰泽医疗向黄山首康病院提供无息贷款，以闲静其资金需求，该贷款为非贸易性质。

　　适度2024年上半年，佰泽医疗录得应收黄山首康病院的其他应收款项（非贸易相干）1.07亿，主要原因是公司于2020年4月收购安徽首康投资时，安徽首康投资应收黄山首康病院的款项已有1.36亿；凭据公司与黄山首康病院刚烈的病院措置公约，公司可按其需要提供资金或融资提倡以因循其业务发展；及自2020年4月收购安徽首康投资以来及于通盘功绩纪录技术，公司时时向黄山首康病院提供资金因循，以闲静其日常运营、药品和医疗器械采购及职工成本等资金需求。

　　适度2024年上半年，其他应收款项（非贸易相干）中应收黄山首康病院结余为1.07亿，标明自2020年4月收购安徽首康投资以来及直至2024年上半年，佰泽医疗已收到黄山首康病院净还款总额2900万。2021年至2023年，向黄山首康病院提供的款项净额分辩为7550万、3170万、610万，呈澄澈减少趋势。十分是，适度2024年上半年，佰泽医疗阐述黄山首康病院的净还款额为7700万。

　　此外，为因循黄山首康病院的业务发展，阐扬期内，佰泽医疗亦已就黄山首康病院分辩获授的7500万、2.54亿、2.34亿、2.44亿的信贷融资向几许银行提供担保，其金额为适度相干日历黄山首康病院凭据上述信贷融资可动用的最高总金额。

　　统一时辰，流动比率分辩为1.6倍、0.8倍、1.0倍、1.0倍；速动比率分辩为1.5倍、0.8倍、0.9倍、0.9倍。澄澈，公司的偿债能力有所承压。

　　值得眷注的是，招股书显露，佰泽医疗存在未能为职工全额交纳社会保障及住房公积金供款的情况，阐扬期内，社会保障及住房公积金供款不对规引起的潜在使命计提拨备（其金额等于社会保障及住房公积金的欠缴金额），总金额分辩为430万、610万、720万、4.3万。

　　也便是说，一方面，佰泽医疗旗下尚有两所病院录得毛损，为此公司需要对病院的广博运转进入更多的资金，不断积蓄的银行借债也导致了其偿债能力下降。（港湾财经出品）

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